比特币持续横盘，投资者追求收益或成主要阻力

• 自 2 月中旬以来，比特币一直处于以 70,000 美元为中心的窄幅交易区间内。
• 机构投资者正在利用备兑看涨期权策略获取收益，这在无意中抑制了市场波动性。
• 持有正值 Gamma 的做市商进行的技术性套期保值，迫使他们在价格下跌时买入、上涨时卖出，从而强化了当前的价格走廊。

相互抵消的市场力量

一个多月以来，比特币市场一直难以突破特定的价格通道。虽然由伊朗相关冲突引发的避险需求在 65,000 美元附近为资产提供了支撑，但宏观经济压力限制了其上涨空间。不断上升的美国国债收益率已成为重要的阻力因素，阻碍了价格持续突破 75,000 美元大关。

收益追求策略的影响

除了传统的宏观因素外，机构参与者的一种特定交易行为也让比特币困在区间内。投资者越来越多地针对其持有的现货资产卖出看涨期权，这种策略被称为备兑看涨期权 (Covered Call)。通过这种方式，他们在横盘整理的市场中收取权利金（费用），从而创造额外收益。

持有 MiCA 牌照的数字资产管理公司 Tesseract 的首席执行官 James Harris 指出，在整个第一季度，机构参与者一直在系统性地以更高的执行价格卖出看涨期权。这种活动将大量的 Gamma 风险敞口转移给了市场交易商，为了保持中性头寸，交易商必须通过逆市场方向交易来进行对冲。

波动率压缩与市场数据

这种技术环境导致了价格波动的机械性抑制。由于做市商为了维持对冲必须逢低买入、逢高卖出，资产的自然波动性被削弱。这种现象在最近的市场数据中得到了清晰体现：

• 比特币 30 天隐含波动率指数 (BVIV) 本月下降了 5%，降至 56%。
• DVOL 指数在短短一周内压缩了约 6 个点。
• 与此形成鲜明对比的是，石油、债券和传统股票的波动率指数均出现了飙升。

据 Harris 称，尽管宏观背景动荡，但系统性的权利金抛售对实际波动率产生了机械性的压制作用。