比特币获利供应量降至50%，历史性655%大涨将重演？

• 比特币处于盈利状态的总供应量在 2 月初降至 50.8%，这一水平在历史上通常与重要的市场吸筹阶段相关联。
• 历史周期显示，当该盈利指标降至 50% 门槛附近时，往往会引发大幅反弹，例如 2023 年 1 月触底后出现了 655% 的飙升。
• 市场结构已发生变化，机构实体和现物 ETF 目前控制着总流通供应量的约 15.8%。

历史盈利能力与市场周期

截至本周，处于盈利状态的比特币总供应量维持在 60.6% 左右。此前，该指标在 2 月 5 日大幅下跌至 50.8%，创下自 2023 年 1 月 2 日以来的最低点。从历史上看，50% 至 60% 的盈利范围一直是市场周期的重置区，此时大量持有者处于保本或亏损状态，从而削弱了抛售动力。

往年数据凸显了从这些水平复苏的潜力。在 2020 年 3 月，当盈利供应量降至 50% 以下时，比特币价格为 6,500 美元，随后在 2021 年攀升至 69,000 美元。同样，在 2023 年 1 月盈利占比为 51% 时，比特币交易价格为 16,682 美元，此后一路反弹 655%，并在 2025 年达到 126,000 美元。

长期持有者行为的转变

尽管整体盈利能力有所下降，但长期持有者 (LTH) 的行为与之前的熊市显著不同。在 2015 年、2018 年和 2022 年，价格底部通常伴随着 LTH-NUPL（长期持有者净未实现盈亏）转为负值。然而，目前 LTH-NUPL 保持在 0.40 附近，表明尽管市场出现波动，长期投资者仍处于盈利状态。

这种差异的主因是企业和机构买家的参与度增加。目前约有 3,319,677 枚 BTC（占供应量的 15.8%）由现物 ETF 和企业财库持有。这些参与者通常对短期价格波动的敏感度较低，这可能有助于避免在以往周期中常见的强制性抛售。

数据分析与抛售压力减弱

市场指标显示，反应性抛售正在降温。分析师 Darkfost 指出，3 月 25 日流向 Binance 的短期持有者资金降至 25,000 枚 BTC，较 2 月份抛售期间的约 100,000 枚 BTC 大幅下降。这表明新入场者在价格回调期间退出头寸的意愿正在降低。

此外，分析师 GugaOnChain 指出，一些估值模型有助于识别市场压力。从历史上看，MVRV 比率低于 1、NUPL 低于 -0.2 以及 Puell Multiple 接近 0.35 的时期，通常代表市场处于深度低估状态。虽然这些指标无法精准预测价格底部，但它们揭示了下行风险相对于长期上行空间受限的区域。