微策略主导企业比特币购买，机构需求陷入停滞

• Strategy 在过去 30 天内购买了约 45,000 枚 BTC，这是自 2025 年 4 月以来其最快的增持速度。
• 其他所有企业财务部门的对比购买量下降了 99%，从去年 8 月峰值的 69,000 枚 BTC 骤降至仅 1,000 枚 BTC。
• 迈克尔·塞勒（Michael Saylor）旗下的公司目前持有企业财务领域 76% 的比特币，凸显了集中化风险。

企业增持呈现单点化趋势

企业对比特币的接纳格局发生了剧烈变化。原本被认为会扩大机构基础的趋势，现在正演变为单一公司的独角戏。根据 CryptoQuant 本周发布的报告，Strategy 正在以数月来最快的速度积累资产，而其他竞争对手则基本退出了市场。

在市场最活跃的时期，其他财务公司曾占据了购买总量的 95%，但目前这一比例已崩塌至仅剩 2%。这意味着原本承诺的“可扩展的企业买家群体”并未实现，反而由于其他公司的退出而导致市场需求极度集中。

财务公司增长模型的逆转

目前的局面验证了 Galaxy Digital 在去年夏天的预警。当时该公司指出，数字资产财务公司（DATCO）模式本质上是一种流动性衍生品，只有在股价高于其持有的比特币净值时才有效。一旦溢价消失，这种增长飞轮就会反转：股价下跌缩减净资产价值，使得发行新股变成一种稀释而非增值行为。

现实情况正按此剧本发展：

• 在 2025 年夏季的积累高峰期，比特币交易价格高于 110,000 美元。
• 受到 10 月 10 日崩盘的影响，目前比特币价格已跌至 70,000 美元以下。
• 包括 Metaplanet 和 Nakamoto Holdings 在内的公司，其平均持仓成本超过 107,000 美元，目前处于严重亏损状态。

防御性姿态与未来展望

为了抵御市场波动，Strategy 在 12 月披露了 14.4 亿美元的现金储备，目标是覆盖未来 24 个月的股息和利息支出。尽管采取了这种防御性姿态，但该公司并未放慢购买步伐。

相比之下，大多数其他公司已经停止了尝试。去年在香港举行的 Bitcoin Asia 大会上，许多财务公司曾宣称自己是能够吸收比特币供应的新型机构力量。然而现在，这一愿景已经收缩到仅剩一张资产负债表，使得市场对比特币的需求结构远比预期中更加脆弱。