加密项目转战股权模式：DAO时代要结束了吗？

• Across Protocol 已发起一项提案，计划从 DAO 和基于代币的结构转型为传统的公司股权模式。
• 行业专家认为，DAO 模式可能会阻碍业务增长、降低决策速度并削弱建立机构合作伙伴关系的能力。
• 尽管底层协议产生了显著收入，但目前许多加密代币的表现仍然低迷，导致价值创造与代币价格之间脱节。

转向公司化结构

由 Paradigm 支持的跨链协议 Across Protocol 正在探索将其当前的去中心化自治组织（DAO）架构转变为公司股权结构。这一转变源于团队意识到 DAO 模式往往会减缓执行速度，并使与中心化实体的合作过程变得复杂。Dragonfly 的合伙人 Rob Hadick 指出，传统的 DAO 治理往往与构建高效业务背道而驰，因为它通常会导致由可能缺乏创始人专业知识的人员做出决策，从而拖慢进度。

历史上，许多项目采用 DAO 结构作为一种“去中心化表演”，以规避监管风险。ARK Invest 的 Raye Hadi 和 Strobe Ventures 的 Thomas Klocanas 指出，虽然团队曾利用这些结构来避免证券归类，但随着监管透明度的提高，项目现在可以重新考虑更有效的公司框架。

协议收入与代币价值的脱节

市场面临的一个重大问题是，代币价格往往无法反映协议的财务成功。大多数代币并不赋予持有者对现金流或收入的直接索取权。来自 Keyrock 的 Amir Hajian 强调，协议需要明确的机制（如回购或收入分成）来将协议收益与代币联系起来。如果没有这些机制，价值往往留存在实验室公司或基金会手中，而非代币持有者。

• Hyperliquid 在过去一年中产生了超过 9.23 亿美元 的收入，其代币 HYPE 表现强劲。
• Sky（原 MakerDAO）、波场 (TRX) 和 以太坊 (ETH) 的表现相对稳健。
• 尽管 PumpFun (PUMP)、Jupiter (JUP)、Aave (AAVE) 和 Lido (LDO) 等应用收入很高，但其代币表现远不及协议的使用增长。

确定重组候选项目

并非每个项目都适合转向股权模式。Generative Ventures 的 Lex Sokolin 将 比特币 或 以太坊 等需要去中心化参与的协议，与功能更像业务的应用层项目区分开来。基础设施和中间件（如跨链桥和预言机）被认为最有可能转向股权模式，因为它们服务于需要可执行合同和服务水平协议（SLA）的机构客户。

长期市场影响

随着更多成功的协议考虑通过“私有化”交易转向股权模式，可投资的代币范围可能会缩小。Tribe Capital 的 Boris Revsin 认为，尽管代币总数可能会减少，但这可能会提升整体市场的质量。Rob Hadick 指出，Dragonfly 在过去一年中已经加大了对股权投资的关注，这反映了一个更广泛的趋势，即高质量的创始人在选择商业模式时，越来越倾向于传统公司结构而非加密原生代币结构。