Bernstein: Đợt bán tháo Circle là sai lầm; luật mới nhắm vào nhà phân phối

• Cổ phiếu Circle đã trải qua một đợt bán tháo mạnh 20%, giảm xuống còn khoảng 104 USD do những lo ngại của nhà đầu tư về dự thảo Đạo luật Clarity (Clarity Act).
• Công ty nghiên cứu Bernstein cho rằng thị trường đang hiểu sai về quy định này, vì nó nhắm vào các nhà phân phối stablecoin thay vì các nhà phát hành.
• Bất chấp những bất ổn về quy định, các nhà phân tích vẫn duy trì xếp hạng Khả quan (Outperform) cho Circle và Coinbase, với giá mục tiêu lần lượt là 190 USD và 440 USD.

Sự hiểu lầm về Đạo luật Clarity

Sự sụt giảm gần đây của cổ phiếu Circle (CRCL) được các nhà phân tích đánh giá là một phản ứng thái quá đối với các đề xuất quy định tại Hoa Kỳ. Giá cổ phiếu đã có lúc chạm ngưỡng 100 USD trước khi ổn định trở lại. Biến động này bắt nguồn từ các điều khoản trong dự thảo Đạo luật Clarity nhằm hạn chế việc trả lãi suất trên số dư stablecoin. Tuy nhiên, các nhà phân tích của Bernstein, đứng đầu là Gautam Chhugani, chỉ ra rằng thị trường đang nhầm lẫn giữa đơn vị phát hành stablecoin và các nền tảng phân phối chúng cho người dùng nhỏ lẻ.

Nhà phát hành so với Nhà phân phối

Cốt lõi của cuộc tranh luận quy định nằm ở cấu trúc kinh tế của stablecoin. Circle tạo ra doanh thu bằng cách đầu tư khoảng 80 tỷ USD tài sản dự trữ của USDC vào Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, dự kiến mang lại khoảng 2,64 tỷ USD thu nhập dự trữ trong năm 2025. Điều quan trọng là Circle không trả lãi trực tiếp cho những người nắm giữ mã thông báo. Ngược lại, các nhà phân phối như Coinbase hiện cung cấp mức lãi suất khoảng 3,5% cho số dư USDC. Đạo luật được đề xuất nhằm mục đích hạn chế các khoản thanh toán lãi suất thụ động giống như ngân hàng từ các bên trung gian này, chứ không phải lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất mà các nhà phát hành kiếm được.

Tác động quy định và khả năng thích ứng

Nếu các quy định mới được ban hành, các nền tảng như Coinbase có thể cần phải cấu trúc lại các chương trình phần thưởng của họ. Trong khi lãi suất thụ động có thể bị cấm, các phần thưởng gắn liền với các hoạt động cụ thể — chẳng hạn như giao dịch hoặc thanh toán — dự kiến vẫn sẽ được phép. Bernstein cho rằng việc hạn chế lãi suất thụ động thậm chí có thể củng cố vị thế của Circle bằng cách giảm bớt sự cạnh tranh từ các đối thủ thu hút thanh khoản thông qua các mức lãi suất cao. Hơn nữa, nhu cầu đối với USDC vẫn rất lớn, với nguồn cung tăng từ 30 tỷ USD lên 80 tỷ USD trong hai năm qua, nhờ vào việc ứng dụng trong thanh toán xuyên biên giới và quản lý ngân quỹ doanh nghiệp.

Triển vọng tăng trưởng và khối lượng thị trường

Các yếu tố cơ bản của stablecoin vẫn duy trì mạnh mẽ theo dữ liệu thị trường. Khối lượng giao dịch on-chain đã đạt mức khổng lồ 11,9 nghìn tỷ USD trong quý 4 năm 2025. Các nhà phân tích xem Circle và Coinbase là những đại diện niêm yết rõ ràng nhất cho sự mở rộng của đồng đô la kỹ thuật số. khi stablecoin tiến sâu hơn vào hạ tầng tài chính chính thống, sự tập trung dự kiến sẽ chuyển từ lãi suất đầu cơ sang tiện ích thực tế trong thanh toán toàn cầu và quản lý thanh khoản.