Парадокс мгновенных расчетов: почему скорость может вредить рынку

• Атомарные расчеты устраняют кредитный риск, но создают «парадокс капитала», требуя полного предварительного финансирования каждой транзакции.
• США перешли на расчеты T+1 в 2024 году; ожидается, что Европа, Великобритания и ряд стран Азии последуют этому примеру к 2027 году.
• Несмотря на то что объем переводов в стейблкоинах превысил 1,8 триллиона долларов, потеря эффективности «неттинга» может увеличить торговые издержки и усилить влияние крупных посредников.

Эволюция в сторону мгновенных рынков

Финансовые рынки переживают быструю трансформацию, стремясь к сокращению расчетных циклов. В 2024 году фондовый рынок США перешел на расчеты T+1, а другие ключевые регионы, включая Европу, Великобританию и часть Азии, планируют внедрить аналогичные изменения к 2027 году. Технология блокчейн и токенизированные активы доводят эту концепцию до максимума через атомарные расчеты. В этой модели передача актива и оплата происходят одновременно, что фактически устраняет кредитный риск контрагента. Этот технологический потенциал уже обеспечил объем переводов в стейблкоинах на сумму более 1,8 триллиона долларов.

Парадокс атомарных расчетов

Несмотря на операционную скорость, Крис Ким, генеральный директор и соучредитель Axis, предупреждает о «парадоксе», при котором ускорение расчетов приводит к снижению финансовой эффективности. Традиционные системы, такие как T+2 или T+1, позволяют использовать «неттинг» — механизм, при котором маркет-мейкеры и клиринговые центры объединяют множество сделок и рассчитываются только по итоговой чистой позиции. Это позволяет небольшому объему капитала поддерживать массивные торговые обороты. В отличие от них, атомарные расчеты (T+0) требуют, чтобы каждая сделка была полностью профинансирована и завершена мгновенно.

Этот сдвиг накладывает ряд ограничений на капитал:

• Снижение эффективности ликвидности, так как капитал блокируется в отдельных транзакциях, а не циркулирует через множество сделок.
• Рост операционных расходов для хедж-фондов среднего размера и компаний, которым придется держать более крупные денежные резервы.
• Возможное расширение спредов для розничных инвесторов, поскольку поставщики ликвидности будут перекладывать на них затраты, связанные с возросшими требованиями к капиталу.

Изменение роли рыночных посредников

Данные NSCC по переходу на T+1 показали, что, хотя Клиринговый фонд сократился примерно на 3,0 млрд долларов (23%), фирмы были вынуждены управлять ликвидностью и обеспечением в гораздо более сжатые сроки. Крис Ким предполагает, что вместо устранения посредников атомарные расчеты могут фактически расширить их возможности. Крупные банки и финансовые институты, способные координировать ликвидность в больших масштабах, станут незаменимыми, предоставляя буферы капитала для поддержания рыночной активности. Роль посредника не исчезает, а трансформируется в сторону управления капиталом и рисками в режиме реального времени.

Инновации и устойчивость рынка

Чтобы смягчить трения, вызванные мгновенными расчетами, индустрия ищет новые инфраструктурные решения. Разрабатываются такие концепции, как пулинг ликвидности, неттинг в реальном времени и кросс-платформенная оптимизация маржи, призванные восстановить эффективность, утраченную при отказе от отложенных расчетов. Будущее финансовых рынков, вероятно, будет определяться компаниями, которые смогут успешно сочетать скорость технологии блокчейн с операционной дисциплиной, необходимой для управления высокоскоростными потоками капитала.