Bernstein: Обвал акций Circle ошибочен; закон затронет посредников, а не эмитента

• Акции Circle упали на 20% до отметки около 104$ из-за опасений инвесторов по поводу законопроекта Clarity Act.
• Аналитики Bernstein утверждают, что рынок неверно истолковал предложенные правила, которые направлены на дистрибьюторов, а не на эмитентов стейблкоинов.
• Несмотря на рыночную волатильность, эксперты сохраняют рейтинг «выше рынка» для Circle и Coinbase с целевыми ценами 190$ и 440$ соответственно.

Ошибочная интерпретация Clarity Act

Недавнее падение акций Circle (CRCL) было вызвано паникой вокруг новых регуляторных инициатив в США. Цена краткосрочно опускалась до 100$, после чего стабилизировалась. Поводом для распродажи стали положения в черновике Clarity Act, которые могут ограничить выплату доходности по остаткам в стейблкоинах. Однако команда Bernstein во главе с Гаутамом Чхугани считает, что инвесторы не видят разницы между экономическими моделями эмитента и платформ, распространяющих токены среди розничных клиентов.

Эмитенты против дистрибьюторов

Ключевое различие заключается в том, как генерируется прибыль. Circle инвестирует свои резервы в размере 80 млрд $, обеспечивающие USDC, в краткосрочные казначейские облигации США. Ожидается, что в 2025 году доход от этих резервов составит около 2,64 млрд $. При этом Circle не платит проценты держателям токенов напрямую. В то же время дистрибьюторы, такие как Coinbase, предлагают около 3,5% годовых на балансы в USDC для привлечения пользователей. Законопроект нацелен именно на такие пассивные выплаты, напоминающие банковские проценты, а не на доход эмитента от управления резервами.

Влияние регуляции и адаптация рынка

Если новые правила будут приняты, таким платформам, как Coinbase, придется изменить структуру своих бонусных программ. Хотя пассивная доходность может попасть под запрет, вознаграждения, привязанные к активности (например, за торговлю или платежи), скорее всего, останутся разрешенными. В Bernstein полагают, что ограничение выплат может даже укрепить позиции Circle, так как конкуренты больше не смогут агрессивно переманивать ликвидность за счет высоких процентов. Кроме того, предложение USDC выросло с 30 млрд $ до 80 млрд $ за последние два года благодаря спросу в сфере трансграничных платежей и корпоративного казначейства.

Перспективы роста и объем транзакций

Фундаментальные показатели стейблкоинов остаются сильными. Объем ончейн-транзакций в четвертом квартале 2025 года достиг впечатляющих 11,9 трлн $. Аналитики рассматривают Circle и Coinbase как основных представителей сектора на фондовом рынке в условиях экспансии цифрового доллара. По мере интеграции стейблкоинов в мировую финансовую инфраструктуру, фокус сместится с доходности на практическое использование в платежах и управлении ликвидностью.