STRC MicroStrategy: двигатель покупки BTC или скрытый риск?

• Strategy (MSTR) запустила бессрочные привилегированные акции Stretch (STRC) — новый финансовый инструмент, предназначенный для финансирования масштабных покупок биткоина.
• Продукт нацелен на стабильную цену в 100 долларов за акцию за счет корректировки ежемесячных дивидендов, доходность по которым сейчас составляет около 11,5%.
• Несмотря на успех в привлечении 3,5 млрд долларов для покупки более 50 000 биткоинов, аналитики предупреждают, что структура рисков в периоды рыночного спада выгодна компании, а не держателям бумаг.

Новая модель накопления биткоинов

Компания Strategy охарактеризовала запуск STRC как свой «момент iPhone», представляющий собой значительный сдвиг в том, как фирма использует рынки капитала для наращивания своих запасов биткоинов. В отличие от традиционных акций или долгов, STRC использует механизм переменного дивиденда для поддержания стоимости вблизи номинала в 100 долларов. Когда цена превышает этот уровень, компания может снизить дивиденды; и наоборот, если цена падает, дивиденды могут быть повышены для привлечения покупателей. Этот эффект «маховика» уже позволил фирме расширить свои огромные резервы, которые на данный момент составляют 761 068 BTC.

Помимо Strategy, начинают появляться аналогичные инструменты, такие как SATA от Strive, что сигнализирует о более широкой тенденции в корпоративных финансах, обеспеченных биткоином. Эти продукты привлекают институциональных инвесторов, работая по аналогии с высокодоходными фондами денежного рынка, предлагая доходность значительно выше, чем по казначейским облигациям США, при обещании стабильности цен.

Риски управления и дискреционные полномочия руководства

Несмотря на первоначальный успех, эксперты рынка из NYDIG и BitMEX Research полагают, что инструмент несет в себе уникальные риски, которые часто понимаются неправильно. Грег Чиполаро, глава глобальных исследований в NYDIG, утверждает, что инвесторам следует оценивать STRC через призму корпоративного управления, а не просто риска платежей. Ключевой особенностью условий выпуска является то, что целевая цена в 100 долларов не является обязательством.

Основные данные о финансовой «подушке» компании включают:

• Резерв в размере 761 068 BTC и более 2,2 млрд долларов наличными.
• Текущие резервы способны покрывать выплаты дивидендов в течение примерно 50 лет.
• Возможность монетизации запасов биткоина в случае необходимости, хотя Майкл Сэйлор придерживается строгой политики «отказа от продаж».

Поведение в условиях рыночного стресса

Опасения вызывают сценарии, при которых рыночная конъюнктура ухудшится. Согласно анализу BitMEX Research, условия STRC позволяют Strategy снижать ставку дивидендов на величину до 25 базисных пунктов в месяц по своему усмотрению. Если цена биткоина столкнется с затяжным падением, компания может решить защитить свой баланс, сократив выплаты, вместо продажи своих биткоин-активов.

Такая структура фактически перекладывает бремя волатильности с эмитента на инвестора. Если дивиденды будут урезаны для сохранения наличности, рыночная цена STRC может упасть значительно ниже целевой отметки в 100 долларов, что приведет к убыткам для тех, кто рассматривал этот актив как стабильный эквивалент денежных средств. Хотя это защищает платежеспособность компании и ее стратегию накопления биткоина, держатели привилегированных акций остаются уязвимыми перед лицом неблагоприятных исходов при ухудшении рыночных условий.