원자적 결제의 함정: 더 빠른 거래가 시장 효율성을 낮추는 이유

• 원자성 결제(Atomic settlement)는 신용 위험을 제거하지만, 모든 거래에 대해 전액 사전 펀딩을 요구함으로써 자본의 역설적 비효율성을 초래합니다.
• 미국은 2024년에 T+1 결제로 전환했으며, 유럽, 영국, 아시아 시장도 2027년까지 이를 따를 것으로 예상됩니다.
• 스테이블코인 이체 규모가 1.8조 달러를 넘어섰지만, '상계(netting)' 효율성의 상실은 거래 비용을 높이고 대형 중개 기관에 유리한 환경을 조성할 수 있습니다.

즉시 결제 시장으로의 진화

금융 시장은 더 짧은 결제 주기를 향해 빠르게 변화하고 있습니다. 2024년, 미국은 주식 시장을 T+1 결제 체제로 전환했으며, 유럽, 영국 및 아시아의 여러 시장도 2027년까지 이러한 흐름에 동참할 것으로 보입니다. 블록체인 기술과 토큰화된 자산은 이러한 개념을 원자성 결제를 통해 극한으로 밀어붙이고 있습니다. 이 모델에서는 자산 이전과 대금 결제가 동시에 일어나 카운터파티 신용 위험이 사라집니다. 이러한 기술적 기대감은 이미 스테이블코인 이체 규모를 1.8조 달러 이상으로 끌어올렸습니다.

원자성 결제의 역설

운영 속도의 향상에도 불구하고, Axis의 CEO이자 공동 창립자인 크리스 킴(Chris Kim)은 결제 속도가 빨라질수록 금융 효율성이 저하되는 '역설'을 경고합니다. 기존의 T+2 또는 T+1 시스템은 시장 조성자와 청산소가 여러 거래를 합산하여 최종 순 포지션만 결제하는 '상계(netting)'를 허용합니다. 이는 적은 자본으로도 막대한 거래량을 지원할 수 있게 합니다. 반면, 원자성 결제(T+0) 환경에서는 모든 개별 거래가 즉시 펀딩되고 결제되어야 합니다.

이러한 변화는 다음과 같은 자본 제약을 야기합니다:

• 자본이 여러 거래를 순환하지 못하고 개별 거래에 묶이게 되어 유동성 효율성 저하.
• 더 큰 현금 완충력을 유지해야 하는 중소형 헤지펀드 및 기업들의 운영 비용 상승.
• 유동성 공급자가 증가한 자본 요구 비용을 전가함에 따라 개인 투자자들이 겪게 될 스프레드 확대 가능성.

시장 중개인의 역할 변화

T+1 전환에 따른 NSCC 데이터에 따르면, 청산 기금(Clearing Fund)이 약 30억 달러(23%) 감소했지만, 기업들은 자금과 담보를 하루라는 짧은 시간 내에 관리해야 하는 압박을 받게 되었습니다. 크리스 킴은 원자성 결제가 중개인을 제거하기보다는 오히려 그들의 권한을 강화할 수 있다고 분석합니다. 대규모로 유동성을 조정할 수 있는 대형 은행과 금융 기관은 실시간 시장 운영에 필요한 자본 완충력을 제공하는 필수적인 존재가 될 것입니다. 중개인의 역할은 사라지는 것이 아니라, 실시간 환경에서 자본과 위험 관리를 조율하는 방향으로 진화하고 있습니다.

혁신과 시장의 탄력성

즉시 결제로 인한 마찰을 완화하기 위해 업계는 새로운 인프라 솔루션을 모색하고 있습니다. 유동성 풀링, 실시간 상계, 교차 거래소 마진 최적화와 같은 개념들은 지연 결제 방식에서 누렸던 효율성을 복원하기 위해 개발되고 있습니다. 미래의 금융 시장은 블록체인 기술의 속도와 고속 자본 흐름을 관리하는 데 필요한 운영 규율을 성공적으로 결합하는 기업들에 의해 정의될 것입니다.