비트코인 박스권 장세... '수익률 추구'가 변동성 억누르나?

• 비트코인은 2월 중순 이후 70,000달러를 중심으로 좁은 거래 범위를 유지하고 있습니다.
• 기관 투자자들이 수익을 창출하기 위해 커버드 콜 전략을 활용하면서 의도치 않게 시장 변동성을 억제하고 있습니다.
• 양의 감마(positive gamma) 포지션을 보유한 마켓 메이커들의 기술적 헤징 활동이 하락 시 매수, 상승 시 매도를 유도하며 현재의 가격 박스권을 공고히 하고 있습니다.

상충하는 시장의 힘

한 달 넘게 비트코인 시장은 특정 가격 채널을 벗어나지 못하고 정체된 상태입니다. 이란 관련 전쟁 위기로 인한 안전 자산 수요가 65,000달러 부근에서 지지선 역할을 하고 있는 반면, 거시 경제적 압박은 상승 폭을 제한하고 있습니다. 특히 상승하는 미 국채 수익률은 비트코인이 75,000달러 이상으로 치고 나가는 것을 가로막는 주요 요인으로 작용하고 있습니다.

수익률 추구 전략의 영향

전통적인 거시 경제 요인 외에도 기관 투자자들의 특정 거래 행태가 비트코인을 박스권에 가두고 있습니다. 투자자들은 보유 중인 현물 자산을 바탕으로 콜 옵션을 매도하여 추가 수익을 얻는 커버드 콜 전략을 적극적으로 활용하고 있습니다. 이를 통해 투자자들은 횡보장에서도 프리미엄(수수료)을 챙기며 수익을 창출합니다.

MiCA 라이선스를 보유한 디지털 자산 운용사 테서랙트(Tesseract)의 CEO 제임스 해리스(James Harris)는 1분기 내내 기관 참여자들이 체계적으로 높은 행사 가격의 콜 옵션을 매도해 왔다고 분석했습니다. 이러한 활동은 마켓 메이커들에게 상당한 감마 노출을 전가했으며, 딜러들은 중립적인 포지션을 유지하기 위해 시장 흐름과 반대로 거래해야 하는 상황에 놓였습니다.

변동성 억제와 시장 데이터

이러한 기술적 환경은 가격 변동을 기계적으로 억제하는 결과를 낳았습니다. 마켓 메이커들이 헤지를 위해 가격 하락 시 매수하고 상승 시 매도해야 하므로 자산의 자연스러운 변동성이 줄어든 것입니다. 이 현상은 최근 시장 데이터에서도 확연히 나타납니다.

• 이번 달 비트코인 30일 내재 변동성 지수(BVIV)는 5% 하락한 56%를 기록했습니다.
• DVOL 지수는 일주일 사이 약 6포인트 압축되었습니다.
• 석유, 채권, 전통 주식 시장의 변동성 지수가 급등하는 상황에서도 비트코인 변동성은 오히려 하락했습니다.

해리스 CEO는 거시 경제적 불안정성에도 불구하고 프리미엄을 노린 체계적인 매도 활동이 실현 변동성을 기계적으로 억누르고 있다고 설명했습니다.