가상자산 프로젝트, 토큰에서 지분 구조로 전환되나?

• 어크로스 프로토콜(Across Protocol)은 DAO 및 토큰 기반 구조에서 전통적인 기업 지분(Equity) 모델로의 전환을 제안했습니다.
• 업계 전문가들은 DAO 모델이 비즈니스 성장과 속도, 그리고 기관 파트너십 형성 능력을 저해할 수 있다고 분석합니다.
• 현재 많은 크립토 토큰들이 높은 프로토콜 수익 창출에도 불구하고 가격 면에서 부진을 면치 못하며, 가치 창출과 토큰 가격 사이의 단절 현상이 나타나고 있습니다.

기업형 구조로의 전환 움직임

패러다임(Paradigm)이 투자한 브릿지 프로토콜인 어크로스 프로토콜은 현재의 탈중앙화 자율 조직(DAO) 설정을 법인 지분 구조로 변경하는 방안을 검토 중입니다. 이러한 움직임은 DAO 모델이 실행 속도를 늦추고 중앙화된 기관과의 파트너십 구축을 어렵게 만든다는 인식에서 비롯되었습니다. 드래곤플라이(Dragonfly)의 제너럴 파트너인 롭 해딕(Rob Hadick)은 전통적인 DAO 거버넌스가 효율적인 비즈니스 구축과는 상충되는 경우가 많으며, 창업팀보다 전문성이 부족한 의사결정권자들로 인해 결정이 지연될 수 있다고 지적했습니다.

과거에 많은 프로젝트들이 규제 위험을 회피하기 위해 일종의 '탈중앙화 연극'으로서 DAO 구조를 채택했습니다. ARK 인베스트의 레이 하디(Raye Hadi)와 스트로브 벤처스(Strobe Ventures)의 토마스 클로카나스(Thomas Klocanas)는 규제가 명확해짐에 따라 프로젝트들이 더 효과적인 기업 프레임워크를 재검토할 수 있게 되었다고 설명했습니다.

프로토콜 수익과 토큰 가치의 괴리

시장의 주요 과제 중 하나는 토큰 가격이 프로토콜의 재무적 성공을 제대로 반영하지 못한다는 점입니다. 대부분의 토큰은 보유자에게 현금 흐름이나 수익에 대한 직접적인 권리를 부여하지 않습니다. 키록(Keyrock)의 연구원 아미르 하지안(Amir Hajian)은 바이백이나 수익 공유와 같이 프로토콜의 수입을 토큰과 연결하는 명시적인 매커니즘이 필요하다고 강조했습니다. 이러한 장치가 없으면 가치는 토큰 보유자가 아닌 개발사나 재단에 머물게 됩니다.

• 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 지난 1년 동안 9억 2,300만 달러 이상의 수익을 올렸으며, 토큰 HYPE도 강력한 성과를 보였습니다.
• 스카이(Sky, 구 메이커다오), 트론(TRX), 이더리움(ETH)은 상대적으로 견조한 모습을 유지했습니다.
• 반면 펌프펀(PUMP), 주피터(JUP), 에이브(AAVE), 리도(LDO)와 같은 고수익 앱의 토큰들은 프로토콜 사용량에 비해 현저히 낮은 성과를 기록했습니다.

구조조정 대상의 선별

모든 프로젝트가 지분 구조 전환의 대상은 아닙니다. 제너레이티브 벤처스(Generative Ventures)의 렉스 소콜린(Lex Sokolin)은 탈중앙화된 참여가 필수적인 비트코인이나 이더리움 같은 프로토콜과, 비즈니스처럼 운영되는 애플리케이션 계층 프로젝트를 구분해야 한다고 말합니다. 특히 기관 고객을 대상으로 계약 강제성과 서비스 수준 협약(SLA)이 필요한 교차 체인 브릿지나 오라클과 같은 인프라 및 미들웨어가 지분 구조로 전환될 가능성이 가장 높은 분야로 꼽힙니다.

장기적인 시장 영향

성공적인 프로토콜들이 지분 구조로 전환하기 위해 '비공개 전환' 거래를 고려함에 따라, 투자 가능한 토큰의 범위는 좁아질 수 있습니다. 트라이브 캐피털(Tribe Capital)의 보리스 레브신(Boris Revsin)은 토큰의 총 개수는 줄어들더라도 전반적인 시장의 질은 향상될 수 있다고 내다봤습니다. 롭 해딕은 지난 1년 동안 드래곤플라이가 지분 투자를 늘려왔다며, 우수한 창업자들이 점차 크립토 네이티브 토큰 구조보다 전통적인 비즈니스 모델을 선택하는 추세라고 덧붙였습니다.