ビットコイン横ばい続く、利回り追求によるボラティリティ低下が原因か

• ビットコインは2月中旬以降、70,000ドルを中心とした狭いレンジでの取引が続いています。
• 機関投資家が収益を確保するためにカバードコール戦略を利用しており、これが意図せず市場のボラティリティを抑制する要因となっています。
• ポジティブ・ガンマを保有するマーケットメイカーによるテクニカルなヘッジ行動が、価格下落時の買いと上昇時の売りを強制し、現在の価格帯を固定化しています。

拮抗する市場の圧力

1ヶ月以上にわたり、ビットコイン市場は特定の価格チャネルから抜け出せずにいます。イラン情勢に伴う有事の買い需要が65,000ドル付近で下値を支える一方、マクロ経済の圧力が上値を抑えています。上昇する米国債利回りが大きな逆風となり、75,000ドルを超える持続的な上昇を阻んでいます。

利回り追求戦略の影響

従来のマクロ要因に加え、機関投資家の特定の取引行動がビットコインをレンジ内に閉じ込める要因となっています。投資家は、保有する現物資産に対してコールオプションを売却するカバードコール戦略を多用しています。これにより、横ばいの相場でもプレミアム（手数料）を徴収し、追加の利回りを創出しています。

MiCAライセンスを持つデジタル資産運用会社TesseractのCEO、ジェームス・ハリス（James Harris）氏は、第1四半期を通じて機関投資家が体系的に高い権利行使価格でコールを売り越してきたと指摘しています。この活動により、マーケットメイカーに多大なガンマ・エクスポージャーが転嫁され、ディーラーはデルタニュートラルを維持するために相場に逆行する売買を強いられています。

ボラティリティの抑制と市場データ

このようなテクニカルな環境が、価格変動を機械的に抑制する結果を招いています。マーケットメイカーがヘッジのために「押し目買い・噴き値売り」を行うため、資産本来のボラティリティが減衰しています。この現象は、以下の市場データに顕著に表れています。

• ビットコイン30日予想ボラティリティ指数（BVIV）は今月5%下落し、56%となりました。
• DVOL指数は1週間で約6ポイント縮小しました。
• 原油、債券、伝統的株式のボラティリティ指数が急上昇している中で、ビットコインの指標は対照的な動きを見せています。

ハリス氏によれば、マクロ環境が不安定であるにもかかわらず、体系的なプレミアムの売りが実現ボラティリティを機械的に抑え込んでいるとのことです。