欧州中銀：DeFiの権限集中を指摘、MiCA規制の対象か

• 欧州中央銀行（ECB）は3月26日、主要な4つのDeFiプロトコル（Aave、MakerDAO、Ampleforth、Uniswap）におけるガバナンスの集中度を分析したワーキングペーパーを公開しました。
• 調査の結果、トークンは何万ものアドレスに分散されているものの、各プロトコルにおいて上位100名の保有者が供給量の80%以上を支配していることが判明しました。
• この結果は、多くのDAOが欧州連合の暗号資産市場規制（MiCA）の対象外となるための「完全な分散化」の基準を満たしていない可能性を示唆しています。

ガバナンスの集中とトークン保有の現状

ECBのペーパーは、DeFiの理論上の分散化と実態との間の大きな乖離を浮き彫りにしています。2022年11月と2023年5月のデータに基づくと、ガバナンス・トークンは少数のエリートに高度に集中しています。特にBinance（バイナンス）は、調査対象となった4つのプロトコルすべてにおいて、最大の保有中央集権型取引所として特定されました。

実際の投票権の行使においても、集中はさらに顕著です：

• Ampleforthでは、上位20名の投票者が委任された権限の96%を掌握しています。
• MakerDAOでは、上位10名が権限の66%を保持しています。
• Uniswapでは、上位18名が52%を支配しています。

MiCA規制への影響

権力の集中は、欧州連合にとって規制上の課題を突きつけています。MiCAの枠組みでは、「完全に分散化された」サービスは現在のところ規制の対象外とされています。しかし、ECBのペーパーは、少数の創設者、開発者、または中央集権型取引所が影響力の大部分を握っている場合、そのプロトコルは真に分散型とはみなせないと主張しています。これにより、規制当局がプロトコルの行動に対して責任を問うべき「アンカーポイント（責任の所在となる主体）」を特定することが困難になります。

また、上位投票者の約3分の1は公開データから身元を特定できず、透明性の確保をさらに複雑にしています。特定されたグループの中では、個人の大口保有者（ホエール）やWeb3企業が最大勢力であり、次いでベンチャーキャピタルや大学のブロックチェーン団体が続いています。

実践的なガバナンスとリスク管理

これらのDAOにおけるガバナンス提案の大部分は、プロトコルの安全性と安定性に直結するリスクパラメータに関連しています。報告書は、公開データからは保有資産が創設者、開発者、あるいはプロトコルのトレジャリー（財務）のものなのか、あるいは取引所のウォレットが顧客の資産を使って投票しているのかを判別することは不可能であると指摘しています。

Bitwiseのシニア・リサーチ・アソシエイトであるKavi Jain氏は、多くの大規模プロトコルが、特に初期段階において、少数のグループが「意思決定に対して実質的な影響力」を持つ状態にあると述べました。ECBの研究者は、DeFiは仲介者の排除を約束しているものの、実際には伝統的金融に見られるような集中やガバナンスのリスクを新しい形で生み出しており、時にはそれを増幅させていると結論づけています。