ビットコイン利益供給率が50%に低下、過去には655%上昇の兆し

• ビットコインの含み益状態にある供給量が2月初旬に 50.8% まで低下し、歴史的に重要な市場の蓄積フェーズとされる水準に達しました。
• 過去のサイクルでは、この指標が 50% 付近まで低下した後に大幅な上昇が続いており、2023年1月の安値後には 655% の急騰を記録しています。
• 機関投資家や現物ETFが現在、総流通供給量の約 15.8% を保有しており、市場構造に変容が見られます。

歴史的な収益性と市場サイクル

今週のビットコイン含み益供給量は 60.6% 前後で推移しています。これは、2月5日に 2023年1月2日以来の低水準となる 50.8% まで下落した後の動きです。歴史的に、50%〜60% の収益性レンジは市場サイクルのリセット期間として機能しており、多くの保有者が損益分岐点付近に位置することで、売りへのインセンティブが抑制される傾向にあります。

過去のデータは、これらの水準からの回復の可能性を示唆しています。2020年3月、収益性が 50% を下回った際、ビットコインは 6,500ドルで取引されていましたが、その後2021年には 69,000ドルまで上昇しました。同様に、2023年1月に収益性が 51% だった際、価格は 16,682ドルでしたが、その後 655% 上昇し、2025年には 126,000ドルに達しました。

長期保有者の行動の変化

全体の収益性は低下しているものの、長期保有者（LTH）の動向は過去の弱気相場とは異なります。2015年、2018年、2022年の価格底打ち時には、LTH-NUPL（長期保有者の未実現純損益）がマイナスに転じていました。しかし、現在の LTH-NUPL は 0.40 付近にあり、市場のボラティリティにもかかわらず、長期投資家は依然として十分な利益を維持しています。

この乖離の主な要因は、企業や機関投資家による買いが増加していることです。現在、約 3,319,677 BTC（供給量の 15.8%）が現物ETFや企業の財務資産として保有されています。これらの参加者は短期的な価格変動に対する感受性が低く、過去のサイクルで見られたような強制的な売りを防ぐ役割を果たしています。

分析データと売り圧力の減衰

市場指標は、反応的な売りの減少を示しています。アナリストの Darkfost 氏は、3月25日にバイナンスへ流入した短期保有者のビットコイン量が 25,000 BTC に減少したと指摘しました。これは2月初旬の売り込み時の約 100,000 BTC から大幅な減少であり、新規参入者の狼狽売りが沈静化していることを示唆しています。

さらに、アナリストの GugaOnChain 氏は、市場のストレスを特定するための評価モデルに注目しています。歴史的に、MVRV 比率が 1 未満、NUPL が -0.2 未満、そして Puell Multiple が 0.35 付近にある時期は、極端な割安圏とされてきました。これらの指標は正確な底値を予測するものではありませんが、長期的な上昇ポテンシャルに対して下値リスクが限定的であるゾーンを明確に示しています。