「アクティブ・トレジャリー」の罠：保有から運営へのリスク転換

• デジタル資産トレジャリー企業（DATCO）は、受動的な保有から能動的な運営役割へと移行しており、新たなリスク層とガバナンスの複雑さが導入されています。
• 指数プロバイダーのMSCIは、これらの事業体を事業会社ではなく投資手段として再分類すべきかどうかを判断するための協議を開始しました。
• 2026年の報告書によると、仮想通貨トレジャリー企業が収益率を高めるために、ビットコインやイーサリアムを超えてボラティリティの高いトークンへと拡大する傾向が強まっています。

受動的保有からアクティブ管理への転換

デジタル資産トレジャリーの従来のモデルは、バランスシートにビットコインを保有し、投資家に受動的なエクスポージャーを提供という、単純なものでした。しかし、ZignalyおよびZIGChainの共同創設者であるAbdul Rafay Gadit氏は、このモデルが崩壊しつつあると警告しています。企業はいわゆる「アクティブ・トレジャリー管理」を採用し、ステーキングやトークンのローテーションを通じて利回りを追求するようになっています。この進化により、これらの企業は資産保有者から運営者へと変貌し、リスクプロファイルとビジネスのアイデンティティを事実上変化させています。

分類上の課題と規制の圧力

市場は現在、これらの企業がどのような存在になったのかを定義することに苦慮しています。MSCIは最近、当面はDATCOを指数に維持するものの、今後の分類を決定するために広範な協議が必要であると述べました。この不確実性は、これらの企業が依然として事業会社として機能しているのか、それとも投資ファンドに移行したのかという点から生じています。企業が受動的なエクスポージャーを超えた場合、運営上の失敗から株主を保護するために、ファンド級のガバナンスとより厳格な規制監督が必要になる可能性があります。

運用のリスクとインフラの必要性

バリデータノードを運営することでインフラ層に参入することは、重大な技術的およびレピュテーション上の責任を伴います。受動的な保有とは異なり、能動的な参加には以下のような特定の義務が伴います：

• ネットワークセキュリティのためのスラッシングリスクと稼働時間の保証。
• 複雑なキー管理とガバナンスへの参加。
• クライアントの集中やプロトコルレベルの失敗に関連するリスク。

これらの課題を管理するために、業界には機関投資家レベルのオンチェーン・インフラストラクチャが必要です。独立した管理、監査可能なレポート、およびストレステストがなければ、「アクティブ・トレジャリー」という言葉は、適切な説明責任のないレバレッジの隠れみのになるリスクがあります。Gadit氏は、安易な受動的成長の時代は終わりつつあり、市場はまもなく企業のバランスシートに組み込まれたリスクについて完全な透明性を求めるようになるだろうと強調しています。