バーンスタイン「Circle株は売られすぎ」 規制は配布業者を標的

• Circle社の株価は、クラリティ法案（Clarity Act）への懸念から20%の大幅な下落を記録し、一時104ドル近辺まで下落しました。
• バーンスタイン（Bernstein）は、市場がこの法案を誤解していると指摘。規制の対象は発行体ではなく販売業者（ディストリビューター）であると主張しています。
• 規制の不透明感にもかかわらず、アナリストはCircleとCoinbaseの格付けを「アウトパフォーム」に据え置き、目標株価をそれぞれ190ドルと440ドルとしています。

クラリティ法をめぐる市場の誤解

最近のCircle（CRCL）株の急落は、米国の規制案に対する過剰反応であるとアナリストは分析しています。株価は一時100ドルを割り込む勢いを見せましたが、その後落ち着きを取り戻しました。この混乱の要因は、ステーブルコインの残高に対する利回り支払いを制限するクラリティ法の草案にあります。しかし、Gautam Chhugani氏率いるバーンスタインのアナリストチームは、ステーブルコインの発行体と、それを一般ユーザーに提供するプラットフォームの違いを混同すべきではないと警告しています。

発行体と販売業者の構造的違い

規制の焦点は、ステーブルコインの収益構造にあります。Circle社は、USDCの準備金約800億ドルを短期の米国債で運用しており、2025年には約26.4億ドルの準備金収入を見込んでいます。重要なのは、Circleがトークン保有者に直接利回りを支払っていない点です。一方で、Coinbaseのような販売業者は、ユーザー獲得のためにUSDC保有に対して約3.5%の利回りを提供しています。クラリティ法が制限しようとしているのは、こうした仲介業者による銀行利息のような受動的な利回りであり、発行体の収益そのものではありません。

規制の影響と適応の可能性

新規則が施行された場合、Coinbaseなどのプラットフォームは報酬体系の再構築を迫られる可能性があります。受動的な利回りが禁止される一方で、取引や決済などの具体的な活動に紐付いた報酬は引き続き認められる見通しです。バーンスタインは、受動的な利回りが制限されることで、競合他社が高利回りで流動性を奪い合うインセンティブが低下し、結果的にCircleの地位が強化される可能性もあると述べています。実際に、USDCの供給量はクロスボーダー決済や企業財務での利用拡大により、過去2年間で300億ドルから800億ドルへと急増しています。

成長見通しと市場規模

ステーブルコインのファンダメンタルズは依然として強固です。2025年第4四半期のオンチェーン取引高は11.9兆ドルという驚異的な数字に達しました。アナリストは、デジタルドルの普及が進む中で、CircleとCoinbaseをステーブルコイン成長の最も明確な投資指標と見なしています。ステーブルコインが主要な金融インフラへと浸透するにつれ、関心は投機的な利回りから、決済や流動性管理における実用性へと移行していくと考えられます。