仮想通貨プロジェクト、トークンから株式への転換が加速か

• Across Protocolは、DAOおよびトークンベースの構造から、従来の企業型株式モデルへの移行を提案しました。
• 業界の専門家は、DAOモデルが事業の成長やスピード、そして機関投資家との提携能力を妨げる可能性があると指摘しています。
• 多くの暗号資産トークンは、基盤となるプロトコルが多額の収益を上げているにもかかわらず、価格が低迷しており、価値の創出と価格の間に乖離が生じています。

企業構造への移行の動き

Paradigmが支援するブリッジプロトコルのAcross Protocolは、現在の分散型自律組織（DAO）の形態から企業株式構造への転換を模索しています。この動きは、DAOモデルが実行スピードを遅らせ、中央集権的な組織とのパートナーシップ形成を困難にしているという認識からきています。DragonflyのジェネラルパートナーであるRob Hadick氏は、従来のDAOガバナンスは効率的なビジネス構築とは相反することが多く、創業チームよりも専門知識が乏しい意思決定者に依存することで意思決定が遅れる結果を招くと述べています。

歴史的に、多くのプロジェクトは規制リスクを回避するための「分散化のパフォーマンス」としてDAO構造を採用してきました。ARK InvestのRaye Hadi氏とStrobe VenturesのThomas Klocanas氏は、有価証券としての分類を避けるためにDAOが利用されてきた一方で、規制の明確化が進んだことで、より効果的な企業枠組みを再検討できるようになったと指摘しています。

プロトコル収益とトークン価値の乖離

市場が直面している大きな課題は、トークン価格がプロトコルの財務的な成功を反映していないことが多い点です。ほとんどのトークンは、保有者に対してキャッシュフローや収益への直接的な請求権を付与していません。KeyrockのAmir Hajian氏は、プロトコルの収益をトークンに結びつけるための、バイバックや収益分配といった明確なメカニズムが必要であると強調しています。こうした仕組みがなければ、価値はトークン保有者ではなく、開発会社や財団に留まることになります。

• Hyperliquidは過去1年間で9億2,300万ドル以上の収益を上げ、そのトークンであるHYPEも好調なパフォーマンスを見せました。
• Sky（旧MakerDAO）、Tron (TRX)、Ethereum (ETH)は比較的底堅く推移しています。
• 一方で、PumpFun (PUMP)、Jupiter (JUP)、Aave (AAVE)、Lido (LDO)といった高収益アプリのトークンは、プロトコルの利用状況と比較して著しく低調なパフォーマンスとなっています。

再編の候補となるプロジェクトの特定

すべてのプロジェクトが株式構造への移行に適しているわけではありません。Generative VenturesのLex Sokolin氏は、分散型の参加を必要とするBitcoinやEthereumのようなプロトコルと、ビジネスとして機能するアプリケーション層のプロジェクトを区別しています。クロスチェーンブリッジやオラクルなどのインフラおよびミドルウェアは、執行可能な契約やサービス品質保証（SLA）を求める機関投資家を顧客としているため、株式への移行の可能性が最も高いと考えられています。

長期的な市場への影響

成功を収めているプロトコルが株式への移行を目指して「非公開化」を検討するにつれ、投資可能なトークンの範囲は狭まる可能性があります。Tribe CapitalのBoris Revsin氏は、トークンの総数は減少するかもしれないが、市場全体の質は向上する可能性があると示唆しています。Rob Hadick氏は、Dragonflyが過去1年間で株式投資への注力を強めていることに触れ、質の高い創業者が暗号資産ネイティブなトークン構造よりも従来のビジネスモデルを好む傾向が強まっていると述べています。