ECB: DeFi Terlalu Terpusat, Berpotensi Masuk Regulasi MiCA

• Staf Bank Sentral Eropa (ECB) menerbitkan makalah kerja pada 26 Maret yang menganalisis konsentrasi tata kelola di empat protokol DeFi utama: Aave, MakerDAO, Ampleforth, dan Uniswap.
• Studi tersebut menemukan bahwa meskipun memiliki puluhan ribu alamat unik, 100 pemegang teratas mengendalikan lebih dari 80% pasokan token di setiap protokol yang diperiksa.
• Temuan ini menunjukkan bahwa banyak DAO mungkin tidak memenuhi kriteria "terdesentralisasi sepenuhnya" yang diperlukan untuk tetap berada di luar cakupan regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA) Uni Eropa.

Konsentrasi Tata Kelola dan Kepemilikan Token

Makalah ECB menyoroti kesenjangan yang signifikan antara desentralisasi teoretis DeFi dan implementasi praktisnya. Berdasarkan cuplikan data dari November 2022 dan Mei 2023, para peneliti menemukan bahwa token tata kelola sangat terkonsentrasi di antara elit kecil. Entitas terpusat, terutama Binance, diidentifikasi sebagai pemegang bursa terpusat terbesar di keempat protokol tersebut.

Distribusi kekuatan suara bahkan lebih terkonsolidasi ketika melihat partisipasi aktif:

• Di Ampleforth, 20 pemilih teratas mengendalikan 96% kekuatan yang didelegasikan.
• Di MakerDAO, 10 pemilih teratas menguasai 66% kekuatan.
• Di Uniswap, 18 pemilih teratas memegang 52% kekuatan.

Implikasi bagi Regulasi MiCA

Konsentrasi kekuasaan menciptakan dilema regulasi bagi Uni Eropa. Di bawah kerangka MiCA, layanan yang dianggap "terdesentralisasi sepenuhnya" saat ini dikecualikan dari pengawasan. Namun, makalah ECB berargumen bahwa jika sekelompok kecil pendiri, pengembang, atau bursa terpusat memegang mayoritas pengaruh, protokol tersebut tidak dapat dianggap benar-benar terdesentralisasi. Hal ini menyulitkan regulator untuk mengidentifikasi "titik jangkar"—entitas atau individu tertentu yang dapat dimintai pertanggungjawaban atas tindakan protokol.

Sekitar sepertiga dari pemilih teratas tetap tidak teridentifikasi dalam data publik, yang semakin memperumit transparansi. Di antara yang dapat diidentifikasi, kelompok terbesar adalah individu besar (whale) dan perusahaan Web3, diikuti oleh firma modal ventura dan perkumpulan blockchain universitas.

Tata Kelola Praktis dan Manajemen Risiko

Sebagian besar proposal tata kelola dalam DAO ini berfokus pada parameter risiko, yang berdampak langsung pada keamanan dan stabilitas protokol. Makalah ini mencatat bahwa data publik sering kali gagal membedakan apakah kepemilikan tersebut milik pendiri asli, pengembang, atau perbendaharaan protokol, atau apakah dompet bursa memberikan suara menggunakan aset pelanggan.

Kavi Jain, seorang peneliti senior di Bitwise, mencatat bahwa banyak protokol besar tidak terdesentralisasi dalam praktiknya seperti yang terlihat, terutama selama tahap awal di mana kelompok kecil masih memiliki "pengaruh yang berarti atas keputusan." Para peneliti ECB menyimpulkan bahwa meskipun DeFi berjanji untuk menghapus perantara, DeFi sering kali menciptakan bentuk baru konsentrasi dan risiko tata kelola yang menyerupai keuangan tradisional.