Bernstein: Circle के शेयरों में गिरावट गलत; नियम डिस्ट्रीब्यूटर्स के लिए हैं

• Circle के शेयरों में 20% की भारी गिरावट आई, जिससे इसकी कीमत लगभग $104 तक गिर गई, जिसका मुख्य कारण प्रस्तावित Clarity Act को लेकर निवेशकों की चिंताएं हैं।
• रिसर्च फर्म Bernstein का तर्क है कि बाजार प्रस्तावित नियमों को गलत तरीके से समझ रहा है, क्योंकि ये नियम स्टेबलकॉइन वितरकों (distributors) को लक्षित करते हैं, न कि जारीकर्ताओं (issuers) को।
• नियामक अनिश्चितता के बावजूद, विश्लेषकों ने Circle और Coinbase के लिए अपनी Outperform रेटिंग बरकरार रखी है, जिनके मूल्य लक्ष्य क्रमशः $190 और $440 हैं।

Clarity Act की गलत व्याख्या

Circle (CRCL) के शेयरों में हालिया गिरावट को विश्लेषकों ने अमेरिकी नियामक प्रस्तावों पर एक अतिशयोक्तिपूर्ण प्रतिक्रिया बताया है। शेयर एक ही सत्र में काफी गिर गए और स्थिर होने से पहले $100 के स्तर को छू गए थे। यह उतार-चढ़ाव Clarity Act के मसौदे के उन प्रावधानों के कारण हुआ जो स्टेबलकॉइन बैलेंस पर मिलने वाले ब्याज (yield) को प्रतिबंधित करना चाहते हैं। हालांकि, Gautam Chhugani के नेतृत्व में Bernstein के विश्लेषकों का कहना है कि निवेशक स्टेबलकॉइन जारी करने वाली संस्थाओं और उन्हें खुदरा उपयोगकर्ताओं तक पहुँचाने वाले प्लेटफॉर्म के बीच के अंतर को समझने में विफल रहे हैं।

जारीकर्ता बनाम वितरक

नियामक बहस का मुख्य बिंदु स्टेबलकॉइन की आर्थिक संरचना है। Circle अपने USDC रिजर्व के लगभग $80 बिलियन को अल्पकालिक अमेरिकी ट्रेजरी में निवेश करके आय उत्पन्न करता है, जिससे 2025 में लगभग $2.64 बिलियन की रिजर्व आय होने की उम्मीद है। महत्वपूर्ण बात यह है कि Circle सीधे टोकन धारकों को कोई ब्याज नहीं देता है। इसके विपरीत, Coinbase जैसे वितरक वर्तमान में उपयोगकर्ताओं को आकर्षित करने के लिए USDC बैलेंस पर लगभग 3.5% ब्याज देते हैं। प्रस्तावित अधिनियम का उद्देश्य इन बिचौलियों द्वारा बैंक जैसे निष्क्रिय ब्याज भुगतान को रोकना है, न कि जारीकर्ताओं द्वारा अर्जित आय को।

नियामक प्रभाव और अनुकूलन

यदि प्रस्तावित नियम लागू होते हैं, तो Coinbase जैसे प्लेटफॉर्म को अपने रिवॉर्ड प्रोग्राम की संरचना में बदलाव करना पड़ सकता है। जबकि निष्क्रिय ब्याज पर प्रतिबंध लगाया जा सकता है, ट्रेडिंग या भुगतान जैसी विशिष्ट गतिविधियों से जुड़े रिवॉर्ड की अनुमति जारी रहने की उम्मीद है। Bernstein का सुझाव है कि निष्क्रिय ब्याज को सीमित करना वास्तव में Circle की स्थिति को मजबूत कर सकता है क्योंकि इससे प्रतिस्पर्धियों द्वारा भारी ब्याज ऑफर देकर लिक्विडिटी हासिल करने का प्रलोभन कम हो जाएगा। इसके अलावा, क्रॉस-बॉर्डर भुगतान और कॉर्पोरेट ट्रेजरी के उपयोग के कारण पिछले दो वर्षों में USDC की आपूर्ति $30 बिलियन से बढ़कर $80 बिलियन हो गई है।

विकास की संभावनाएं और बाजार की मात्रा

बाजार के आंकड़ों के अनुसार स्टेबलकॉइन की बुनियादी स्थिति मजबूत बनी हुई है। 2025 की चौथी तिमाही में ऑन-चेन लेनदेन की मात्रा $11.9 ट्रिलियन तक पहुँच गई। विश्लेषक Circle और Coinbase को डिजिटल डॉलर के विस्तार के लिए सार्वजनिक बाजार के सबसे स्पष्ट प्रतिनिधि के रूप में देखते हैं। जैसे-जैसे स्टेबलकॉइन मुख्यधारा के वित्तीय बुनियादी ढांचे का हिस्सा बनेंगे, ध्यान सट्टा ब्याज से हटकर वैश्विक भुगतान और लिक्विडिटी प्रबंधन में इसकी व्यावहारिक उपयोगिता की ओर जाने की उम्मीद है।