Moody’s note la première obligation publique adossée au Bitcoin

• La New Hampshire Business Finance Authority s'apprête à émettre la toute première obligation notée adossée au Bitcoin.
• Moody’s Ratings a attribué une note provisoire Ba2 à l'opération, soit deux crans en dessous de la catégorie investissement.
• La structure de la dette prévoit un surcollatéralisation de 1,6x et repose sur la liquidation d'actifs numériques pour le remboursement.

Une première pour les finances publiques

La Business Finance Authority de l'État du New Hampshire innove en lançant une obligation garantie par du Bitcoin, marquant une étape majeure dans l'intégration des actifs numériques au sein de la finance publique traditionnelle. Si des produits financiers liés aux cryptomonnaies ont déjà existé, cette transaction se distingue par l'obtention d'une notation de crédit formelle de la part de Moody’s Ratings. Ces obligations sont structurées comme une dette à recours limité, ce qui signifie qu'aucun fonds public de l'État du New Hampshire n'est exposé ; l'autorité étatique agit principalement comme un conduit pour l'émission.

Structure et mécanismes de collatéralisation

Contrairement aux obligations d'entreprises ou municipales classiques qui dépendent des flux de trésorerie ou des recettes fiscales, ces titres sont garantis par des Bitcoins détenus par le dépositaire BitGo. Le remboursement du principal et des intérêts est assuré par la liquidation potentielle des actifs sous-jacents. Pour pallier la volatilité inhérente à cette classe d'actifs, le montage inclut plusieurs protections :

• Un ratio de surcollatéralisation de 1,6x pour amortir les chutes de prix.
• Des déclencheurs spécifiques imposant la vente de Bitcoin si le ratio prêt-valeur (LTV) se dégrade.
• Un taux d'avance de 72 % et des fenêtres de liquidation courtes utilisés par Moody’s pour modéliser les scénarios de baisse.

Évaluation du crédit et impact sur le marché

Moody’s a attribué la note Ba2, classant ainsi l'obligation en catégorie spéculative. Cette notation reflète les risques opérationnels et structurels liés à l'utilisation d'un actif très volatil comme garantie. Bien qu'il s'agisse d'une note de catégorie "non-investissement", cette initiative montre que les grandes agences de notation développent des cadres formels pour évaluer les instruments adossés aux cryptomonnaies.

Ce développement intervient alors que les institutions continuent d'explorer des usages du Bitcoin au-delà du trading. Récemment, le Département du Travail a proposé une règle suite à un décret du président Donald Trump visant à élargir l'accès aux actifs numériques dans les portefeuilles de retraite. Cette émission obligataire est un nouvel indicateur que le Bitcoin s'installe dans le domaine du crédit structuré complexe.