BCE : La centralisation DeFi pourrait imposer les règles MiCA

• Le personnel de la Banque centrale européenne (BCE) a publié un document de travail le 26 mars analysant la concentration de la gouvernance dans quatre protocoles DeFi majeurs : Aave, MakerDAO, Ampleforth et Uniswap.
• L'étude a révélé que malgré des dizaines de milliers d'adresses uniques, les 100 principaux détenteurs contrôlent plus de 80 % de l'offre de jetons dans chaque protocole examiné.
• Ces conclusions suggèrent que de nombreuses DAO pourraient ne pas répondre aux critères de « décentralisation totale » requis pour rester hors du champ d'application de la réglementation MiCA (Markets in Crypto-Assets) de l'Union européenne.

Concentration de la gouvernance et détention de jetons

Le document de la BCE souligne un écart important entre la décentralisation théorique de la DeFi et sa mise en œuvre pratique. Sur la base de données de novembre 2022 et mai 2023, les chercheurs ont découvert que les jetons de gouvernance sont fortement concentrés entre les mains d'une petite élite. Les entités centralisées, en particulier Binance, ont été identifiées comme les plus gros détenteurs parmi les plateformes d'échange centralisées pour les quatre protocoles.

La répartition du pouvoir de vote est encore plus consolidée lorsqu'on examine la participation active :

• Chez Ampleforth, les 20 principaux votants contrôlent 96 % du pouvoir délégué.
• Chez MakerDAO, les 10 principaux votants détiennent 66 % du pouvoir.
• Chez Uniswap, les 18 principaux votants possèdent 52 % du pouvoir.

Implications pour la réglementation MiCA

La concentration du pouvoir crée un dilemme réglementaire pour l'Union européenne. Sous le cadre MiCA, les services jugés « entièrement décentralisés » sont actuellement exclus de la surveillance. Cependant, le document de la BCE soutient que si un petit groupe de fondateurs, de développeurs ou de plateformes centralisées détient l'essentiel de l'influence, le protocole ne peut être considéré comme véritablement décentralisé. Cela rend difficile pour les régulateurs l'identification de « points d'ancrage » — des entités ou des individus spécifiques qui pourraient être tenus responsables des actions du protocole.

Environ un tiers des principaux votants ne sont pas identifiés dans les données publiques, ce qui complique davantage la transparence. Parmi ceux identifiables, les groupes les plus importants sont des baleines individuelles et des entreprises Web3, suivis par des sociétés de capital-risque et des associations blockchain universitaires.

Gouvernance pratique et gestion des risques

La plupart des propositions de gouvernance dans ces DAO se concentrent sur les paramètres de risque, qui ont un impact direct sur la sécurité et la stabilité des protocoles. Le document note que les données publiques ne permettent souvent pas de savoir si les avoirs appartiennent aux fondateurs originaux, aux développeurs ou à la trésorerie du protocole, ou si les portefeuilles des bourses votent avec leurs propres fonds ou ceux de leurs clients.

Kavi Jain, chercheur associé senior chez Bitwise, a noté que de nombreux grands protocoles ne sont pas aussi décentralisés en pratique qu'ils le paraissent, en particulier au début, lorsqu'un petit groupe conserve une « influence significative sur les décisions ». Les chercheurs de la BCE concluent que si la DeFi promet de supprimer les intermédiaires, elle crée souvent de nouvelles formes de concentration et de risques de gouvernance qui ressemblent à la finance traditionnelle.