Active Treasury : le danger de la gestion active de crypto

• Les Digital Asset Treasury Companies (DATCO) passent d'une détention passive à des rôles opérationnels actifs, introduisant de nouveaux niveaux de risque et une complexité de gouvernance.
• Le fournisseur d'indices MSCI a lancé une consultation pour déterminer si ces entités doivent être reclassées en tant que véhicules d'investissement plutôt qu'en tant que sociétés opérationnelles.
• Des rapports de 2026 soulignent une tendance croissante des trésoreries crypto à s'étendre au-delà du Bitcoin et de l'Ether vers des jetons plus volatils pour générer des rendements plus élevés.

Le passage de la détention passive à la gestion active

Le modèle traditionnel des trésoreries d'actifs numériques se définissait par sa simplicité : détenir du Bitcoin au bilan pour offrir aux investisseurs une exposition passive. Cependant, Abdul Rafay Gadit, cofondateur de Zignaly et ZIGChain, prévient que ce modèle est en train de se briser. Les entreprises adoptent de plus en plus ce qu'elles appellent la gestion active de trésorerie, une stratégie qui consiste à rechercher du rendement via le jalonnement (staking) et la rotation de jetons. Cette évolution transforme ces entreprises de détenteurs d'actifs en opérateurs, modifiant de fait leur profil de risque et leur identité commerciale.

Défis de classification et pression réglementaire

Le marché peine actuellement à définir ce que ces entreprises sont devenues. MSCI a récemment noté que, bien qu'elle maintienne pour l'instant les DATCO dans ses indices, une consultation plus large est nécessaire pour décider de leur classification future. Cette incertitude découle de la question de savoir si ces entreprises fonctionnent toujours comme des sociétés opérationnelles ou si elles sont devenues des fonds d'investissement. Si une entreprise dépasse l'exposition passive, elle pourrait nécessiter une gouvernance de type fonds et une surveillance réglementaire plus stricte pour protéger les actionnaires contre les défaillances opérationnelles.

Risques opérationnels et besoins en infrastructures

S'impliquer dans la couche d'infrastructure en gérant des nœuds validateurs introduit des responsabilités techniques et réputationnelles significatives. Contrairement à la détention passive, la participation active implique des obligations spécifiques, telles que :

• Le risque de slashing (pénalité) et les garanties de temps de fonctionnement pour la sécurité du réseau.
• Une gestion des clés complexe et une participation à la gouvernance.
• Les risques liés à la concentration des clients et aux défaillances au niveau du protocole.

Pour gérer ces défis, le secteur a besoin d'une infrastructure on-chain de qualité institutionnelle. Sans contrôles indépendants, rapports prêts pour l'audit et tests de résistance, le terme trésorerie active risque de devenir une couverture pour un effet de levier sans responsabilité réelle. Gadit souligne que l'ère de la croissance passive facile touche à sa fin et que le marché exigera bientôt une clarté totale sur les risques intégrés dans les bilans des entreprises.