Bernstein : La chute de Circle est excessive, la loi vise les distributeurs

• Les actions de Circle ont subi une forte baisse de 20 %, chutant aux alentours de 104 $ en raison des inquiétudes des investisseurs concernant le projet de loi Clarity Act.
• Le cabinet de recherche Bernstein soutient que le marché interprète mal la réglementation, qui cible les distributeurs de stablecoins plutôt que les émetteurs.
• Malgré l'incertitude réglementaire, les analystes maintiennent une recommandation de surperformance pour Circle et Coinbase, avec des objectifs de cours respectifs de 190 $ et 440 $.

Mauvaise interprétation du Clarity Act

La récente chute des actions de Circle (CRCL) est considérée par les analystes comme une réaction excessive aux propositions réglementaires américaines. Le titre a brièvement touché le seuil des 100 $ avant de se stabiliser. Cette volatilité a été déclenchée par des dispositions du projet de loi Clarity Act visant à limiter le versement de rendements sur les soldes en stablecoins. Cependant, les analystes de Bernstein, menés par Gautam Chhugani, suggèrent que les investisseurs ne parviennent pas à distinguer les entités qui émettent les stablecoins de celles qui les distribuent aux utilisateurs finaux.

Émetteurs vs Distributeurs

Le cœur du débat réglementaire réside dans la structure économique des stablecoins. Circle génère des revenus en investissant ses 80 milliards $ de réserves d'USDC dans des bons du Trésor américain à court terme, ce qui devrait générer environ 2,64 milliards $ de revenus de réserve en 2025. Il est crucial de noter que Circle ne verse pas d'intérêts directement aux détenteurs de jetons. En revanche, des distributeurs comme Coinbase offrent actuellement un rendement d'environ 3,5 % sur les soldes USDC. Le projet de loi vise à restreindre ces paiements d'intérêts passifs, semblables à ceux des banques, effectués par les intermédiaires, et non les revenus d'intérêts perçus par les émetteurs.

Impact réglementaire et adaptation

Si ces règles sont adoptées, des plateformes comme Coinbase pourraient devoir restructurer leurs programmes de récompenses. Alors que les rendements passifs pourraient être interdits, les récompenses liées à des activités spécifiques, telles que le trading ou les paiements, devraient rester autorisées. Bernstein suggère que limiter les rendements passifs pourrait en réalité renforcer la position de Circle en réduisant la capacité des concurrents à capter des liquidités via des offres de taux agressives. Par ailleurs, la demande d'USDC reste forte, l'offre étant passée de 30 milliards $ à 80 milliards $ en deux ans, portée par les paiements transfrontaliers et la trésorerie d'entreprise.

Perspectives de croissance et volume du marché

Les fondamentaux des stablecoins restent solides selon les données du marché. Le volume des transactions on-chain a atteint le chiffre massif de 11,9 billions $ au quatrième trimestre 2025. Les analystes considèrent Circle et Coinbase comme les meilleurs indicateurs boursiers de l'expansion du dollar numérique. À mesure que les stablecoins s'intègrent davantage dans l'infrastructure financière mondiale, l'attention devrait se déplacer des rendements spéculatifs vers l'utilité pratique pour les paiements internationaux et la gestion des liquidités.