Crypto : les projets délaissent les tokens pour l'équité

• Across Protocol a lancé une proposition pour passer d'une structure basée sur un DAO et des jetons à un modèle de fonds propres (equity) traditionnel.
• Les experts du secteur suggèrent que le modèle DAO peut entraver la croissance de l'entreprise, sa rapidité et sa capacité à former des partenariats institutionnels.
• De nombreux jetons cryptographiques sont actuellement sous-performants malgré des revenus importants générés par les protocoles sous-jacents, ce qui crée une déconnexion entre la création de valeur et le prix du jeton.

Le virage vers des structures d'entreprise

Le protocole de bridge Across Protocol, soutenu par Paradigm, explore un passage de sa configuration actuelle d'organisation autonome décentralisée (DAO) vers une structure de capital-actions. Ce mouvement découle du constat que le modèle DAO ralentit souvent l'exécution et complique la formation de partenariats avec des entités centralisées. Rob Hadick, associé chez Dragonfly, a souligné que la gouvernance traditionnelle des DAO peut être antithétique à la construction d'entreprises efficaces, car elle entraîne souvent une prise de décision plus lente par des individus qui peuvent manquer de l'expertise de l'équipe fondatrice.

Historiquement, de nombreux projets ont adopté des structures DAO comme une forme de « théâtre de la décentralisation » pour atténuer les risques réglementaires. Raye Hadi d'ARK Invest et Thomas Klocanas de Strobe Ventures ont souligné que si les équipes utilisaient ces structures pour éviter les classifications de titres (securities), la clarté réglementaire croissante permet désormais aux projets de reconsidérer des cadres d'entreprise plus efficaces.

Déconnexion entre les revenus du protocole et la valeur du jeton

Un problème majeur du marché est que le prix des jetons ne reflète souvent pas le succès financier d'un protocole. La plupart des jetons ne donnent pas aux détenteurs un droit direct sur les flux de trésorerie ou les revenus. Amir Hajian de Keyrock a souligné que les protocoles ont besoin de mécanismes explicites, tels que des rachats (buybacks) ou le partage des revenus, pour lier les bénéfices du protocole au jeton. Sans cela, la valeur reste souvent au sein de la société de développement ou d'une fondation plutôt qu'entre les mains des détenteurs de jetons.

• Hyperliquid a généré plus de 923 millions de dollars de revenus au cours de l'année écoulée, son jeton HYPE affichant une performance solide.
• Sky (anciennement MakerDAO), Tron (TRX) et Ethereum (ETH) sont restés relativement résilients.
• Les jetons d'applications à hauts revenus comme PumpFun (PUMP), Jupiter (JUP), Aave (AAVE) et Lido (LDO) ont nettement sous-performé par rapport à l'utilisation de leur protocole.

Identifier les candidats à la restructuration

Tous les projets ne sont pas candidats à un passage en equity. Des experts comme Lex Sokolin de Generative Ventures distinguent les protocoles comme Bitcoin ou Ethereum, qui nécessitent une participation décentralisée, des projets de couche applicative qui fonctionnent davantage comme des entreprises. Les infrastructures et le middleware, tels que les bridges cross-chain et les oracles, sont considérés comme les plus susceptibles de passer aux fonds propres car ils servent des clients institutionnels exigeant des contrats exécutoires et des accords de niveau de service (SLA).

Impact à long terme sur le marché

Alors que de plus en plus de protocoles performants envisagent des transactions de type « take-private » pour se tourner vers l'equity, l'univers des jetons investissables pourrait se réduire. Boris Revsin de Tribe Capital suggère que cela pourrait conduire à un marché de meilleure qualité globale, même si le nombre total de jetons diminue. Rob Hadick a noté que Dragonfly a déjà accru son intérêt pour les investissements en actions au cours de l'année écoulée, reflétant une tendance plus large où les fondateurs de qualité optent de plus en plus pour des modèles commerciaux traditionnels plutôt que pour des structures de jetons crypto-natives.