STRC de MicroStrategy : moteur d'achat BTC ou pari risqué ?

• Strategy (MSTR) a lancé les Perpetual Stretch Preferred Stock (STRC), un nouvel instrument financier conçu pour financer des acquisitions massives de bitcoins.
• Le produit vise un prix stable de 100 $ par action en ajustant les dividendes mensuels, qui se situent actuellement à environ 11,5 %.
• Bien qu'il ait permis de lever 3,5 milliards de dollars pour acheter plus de 50 000 bitcoins, les analystes préviennent que la structure de risque favorise l'entreprise plutôt que les détenteurs de titres en cas de ralentissement du marché.

Un nouveau modèle pour l'accumulation de bitcoins

Strategy a qualifié le lancement de STRC de son "moment iPhone", représentant un changement significatif dans la manière dont l'entreprise utilise les marchés de capitaux pour accroître ses réserves de bitcoins. Contrairement aux actions ou à la dette traditionnelles, STRC utilise un mécanisme de dividende variable pour maintenir sa valeur proche d'un prix pair de 100 $. Lorsque le cours dépasse ce niveau, l'entreprise peut réduire les dividendes ; inversement, si le prix baisse, les dividendes peuvent être augmentés pour attirer les acheteurs. Cet effet de « volant d'inertie » a déjà permis à la firme d'étendre sa trésorerie massive, qui s'élève actuellement à 761 068 BTC.

Au-delà de Strategy, des instruments similaires comme le SATA de Strive commencent à émerger, signalant une tendance plus large dans la finance d'entreprise adossée au bitcoin. Ces produits séduisent les investisseurs institutionnels en fonctionnant de manière similaire aux fonds monétaires à haut rendement, offrant des rendements nettement supérieurs aux bons du Trésor américain tout en promettant une stabilité des prix.

Risques de gouvernance et discrétion de la direction

Malgré son succès initial, les experts de marché de NYDIG et BitMEX Research suggèrent que l'instrument comporte des risques uniques souvent mal compris. Greg Cipolaro, responsable mondial de la recherche chez NYDIG, soutient que les investisseurs devraient évaluer STRC sous l'angle de la gouvernance plutôt que du simple risque de paiement. Une caractéristique cruciale du dossier est que l'objectif de prix de 100 $ n'est pas une obligation contraignante.

Les données clés concernant le coussin financier de l'entreprise incluent :

• Un trésor de guerre de 761 068 BTC et plus de 2,2 milliards de dollars de réserves de trésorerie.
• Des réserves actuelles capables de couvrir le paiement des dividendes pendant environ 50 ans.
• La possibilité pour l'entreprise de monétiser son stock de bitcoins si nécessaire, bien que Michael Saylor ait maintenu une politique stricte de « ne jamais vendre ».

Performance en cas de stress sur le marché

Des inquiétudes surgissent quant à ce qui se passera si la tendance s'inverse. Selon BitMEX Research, les conditions de STRC permettent à Strategy d'abaisser le taux de dividende jusqu'à 25 points de base par mois à son absolue discrétion. Si le prix du bitcoin subit une baisse prolongée, l'entreprise peut choisir de protéger son bilan en réduisant les versements plutôt qu'en vendant ses actifs en bitcoins.

Cette structure déplace efficacement le fardeau de la volatilité de l'émetteur vers l'investisseur. Si les dividendes sont coupés pour préserver la trésorerie, le prix de marché de STRC pourrait tomber bien en dessous de son objectif de 100 $, entraînant des pertes en capital pour ceux qui considéraient l'actif comme un substitut stable au cash. Bien que cela protège la solvabilité de l'entreprise et sa stratégie centrée sur le bitcoin, cela laisse les détenteurs d'actions privilégiées vulnérables à des résultats défavorables lorsque les conditions de marché se dégradent.